中国1月LPR出炉，1年期为3。1%，5年期以上为3。6%，已持续三个月维持不变。业内人士暗示，LPR维持不变正在意料之中，下一阶段LPR的变更，将正在稳增加、稳汇率、稳息差等多沉方针中寻求均衡。本地时间1月20日，美国被选总统特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。特朗普颁布发表将签订一系列行政令，包罗颁布发表南部边境进入国度告急形态，并调派戎行抵御所谓不法移平易近“灾难性入侵”；颁布发表国度能源告急形态，加大保守能源开采，竣事拜登“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以美国保守汽车工业；成立对外税务局，对外国进口产物加征关税；将“墨西哥湾”更名为“美国湾”。国际方面，美联储比来一次议息会议降息25个基点，但措辞更为，2025年降息程序或将较着放缓，同时特朗普关税政策暂缓；国内方面，2025年财务及货泉政策无望进一步加码，政策利好将对市场构成支持。本周宏不雅全体中性，国内流动性有所但有降准预期支持，海外方面市场聚焦下周特朗普上台后的政策落地。供应端来看，国内岁尾冶炼厂冲产量，且因统计周期的缘由，12月单月产量环比抬升近10万吨。消费端来看，本周下逛备货根基竣事，下逛企业下周起头连续进入放假模式，预期开工率有较大幅度下行。库存方面，本周国内社库小幅累积，全体预期进入累库阶段。再生铜方面，国内反向开票政策继续落地，岁尾前再生铜继续将集中需求支持供应，但下逛买盘取订单受放假影响相对偏弱。价差方面，本周市场遭到继续川普无不同加关税10%的动静影响，LME0-3合约取cmx从力合约之间价差持续维持500美金摆布高位，部门南美货源预期向流转。临近特朗普1。20号宣誓就职，关税取商业政策的预期成为铜价买卖的环节要素。供给变化不大，寄望进口环境，电解铝可能的出产变更。周度需求环比下滑，淡季需求。库存端，1月超季候性去库，寄望库存拐点到来。本周行业运转产能平稳运转，去库超预期，原废铝替代，需求淡季。短期成本下移，若是铝锭累库较少，铝表里反套和月间正套最好的机会可能正在旺季。矿石方面，本期国内矿石价钱从稳个涨。山西地域矿石全体供应仍较紧缺，河南三门峡地域矿山政策管控犹存，矿山开工仍受，区域内企业多依托外采矿石及本身库存周转，且春节临近，部门矿山有休假打算，届时北方地域国产矿石供应场合排场或将愈加严峻。进口方面，几内亚发货不变，2024岁尾至2025岁首年月单周发运3854Kt。本期国内氧化铝市场价钱加快下行。期内持货商继续甩货减轻压力，铝厂压价采购志愿仍然强烈，北方市场成交价钱进一步走低，目前北方地域现货成交价钱已跌破4000元/吨。本周锌价宽幅震动。供应端，本周TC低位加快回升，进口TC上升10美元/干吨，冶炼利润持续改善。11月海外矿进口环比提拔，12月海外锭进口也连续到港。国内冶炼厂12月估计环比增量超1万吨。需求端，镀锌和氧化锌开工率有所回落，下逛补库；海外现货升贴水下滑10%摆布，需求转弱。国内社会库存小幅去化；海外库存高位下滑。瞻望后市，TC持续修复+进口窗口打开供应宽松预期犹存；但现实面社会库存仍处于较低程度，现货严重情感可能伺机而动。中短期不雅望，关心宏不雅情感可能激起的现货端变化；持久震动偏空。供应端，纯镍产量高位维持。需求端，全体偏弱，现货升水维持。库存端，海外镍板小幅累库，国内小幅累库。短期宏不雅层面国内刺激政策落地影响削弱，根基面维持偏弱，近期传印尼25年镍矿配额正在2亿吨摆布，短期宏不雅影响削弱后估计偏弱震动。供应层面看，1月产量季候性小幅下滑。需求层面，全体刚需为从。成本方面，镍铁、铬铁短期有企稳迹象。库存方面，本周锡佛两地库存维持，买卖所仓单小幅去化。根基面全体维持偏弱，近期受印尼镍矿配额偏紧预期带动有所走强；月差方面，临时不雅望。本周维持供需双弱，铅价弱势。供应侧，报废需同比偏弱，废电瓶原料和铅精矿均偏紧，但需求弱使原料仍显宽松，1月关心冶厂放假检修打算和环保查抄；11月精矿开工和进口均降低。需求侧电池出口订单恢复，下逛电池厂备货根基完成，动静传1月下逛开工不及往年。市场交投冷淡，精废价差触0，LME库存存压，沪铅去库无限。新年以旧换新政策持续，动力和启停电池需求有转旺预期，但总体消费偏弱，带动接货和交割不及预期，订单仅维持刚需。目前原再生铅需求均弱，精废价差50，次要供应长单，散单接货极弱、成交差。本周部门厂商年前备货补库带动局部严重、价钱反弹，关心下周起头停运对局部的供需影响。估计铅价震动，小幅反弹。本周锡价宽幅震动，次要跟从宏不雅情感。供应端，锡矿进口金属吨下滑无限，云南地域矿端边际小幅转紧。矿端加工费低位连结，估计1月产量同比小幅下滑。海外，印尼因旱季矿山产量有所下滑，影响12月出口量同环比皆有下滑；1月出口已有少量通过许可，估计季候性减量比拟往年会削减。需求端，部门焊锡厂估计1月中旬起头放假，进入年终补库阶段。库存端，震动持平。短期，国内锭端小幅减产，印尼出口量较少，年前根基面估计另有支持，但价钱若过高终端根基不接货，上行空间亦无限；中持久，年后佤邦复产炒做和印尼恢复，高位恰当做空。现货上涨。方坯3080（0）；螺纹，杭州3400（0），3320（20），广州3580（0）；热卷，上海3440（0），3400（0），乐从3450（10）。利润。螺纹长流程：华东251（0），23（33），山西70（10）；螺纹短流程：谷电99（3），平电-22（-9），峰电-146（-12）；热卷：华东212（20），73（13），山西77（30）。价差。华东卷螺差现货100（0），华北卷螺差140（20）。螺纹5-10月间-43（-13），热卷5-10月间-35（-13），5月卷螺差116（7），10月卷螺差108（7）。根基面角度看，螺纹产量维持季候性下滑，需求偏强，累库幅度不及往年同期，绝对库存程度也低，基差走弱之后带动期现出场，现货投契情感改善但全体仍然偏弱，全体静态根基面中性；热卷供需双强，产量更强，库存继续堆集，但库销比转为下滑，反映现货较为健康。静态估值上看，华东长流程螺纹成本3230附近，平电成本3357，盘面估值偏高；热卷盘面升水幅度仍然较大，估值偏高。卷螺估值高+驱动中性略强，不逃多。现货下跌。66%干基现价971（-5），日照超特粉653（-7），日照金布巴744（-3），日照PB粉787（-3），普氏现价104（0）。利润上涨。PB20日进口利润25（13）。金布巴20日进口利润22（16）。超特20日进口利润7（10）。基差走扩。金布巴01基差79（3），金布巴05基差36（0），金布巴09基差63（2）；pb01基差75（3），pb05基差32（0），pb09基差59（2）。铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，供应端发运延续季候性环比下滑，考虑到下逛进入季候性淡季，下逛低库存给了当前低铁水将来复产必然的想象空间，铁矿石05期货的波动逻辑从12月的冬储VS减产的现实逻辑，切换至复产预期VS下逛需求预期的买卖阶段，铁矿石短期正在预期买卖中窄幅震动。估值方面，JM估值中性，J估值中性。现货短期弱稳，盘面资金交投活跃性降低，全体不雅望情感集中，短期矛盾堆集中，估值无较着标的目的，以长协成本价做为边际支持。驱动方面，焦煤：供需宽松+库存高；焦炭：供需均衡+利润偏高+库存中性。短期商品有反弹情感，煤焦本身供需仍然过剩，短期不雅望；持久根基面供需偏宽松，因而远月合约逢高空配为从。基差：3、4月升水50+。利润：沥青利润偏低，炼厂分析利润小幅盈利。供需：齐鲁石化打算周末转产渣油，产量延续迟缓回升，但仍为同期偏低程度，2月地炼排产环比下降7。6万吨；临近春节，终端逐渐休市。稀释沥青贴水延续小幅走强。库存：库存程度低位；厂库延续累库，山东累库较多；社库处于季候性累库阶段，前期合同集中入库。绝对价钱偏高，相对估值略偏高（小幅升水，利润偏低，库存低位），短期从矛盾为原油，而需求持续走弱，短期供略大于求。BU2506空单持无为从。估值：LPG盘面价钱弱势下跌，现货平易近用气价钱走弱，基差位于合理程度。表里价差倒挂，油气比价中性程度，丙烷做为裂解替代进料经济性不较着。下逛PDH安拆利润压缩，近端小幅盈利。驱动：供应端，国内LPG炼厂外放量下降，口岸到船量有削减，估计短期供应或维持偏低程度。海外方面，丙烷进入消费旺季，中东方面，现货供应量充脚，印度需求仍强劲。远东方面，到港量预期充脚，FEI近月月差持稳。需求端，北半球燃烧旺季，亲近关心气候扰动带来的阶段性供需错配可能。化工需求方面，国内PDH安拆集中提拔负荷，需求小幅提拔。LPG相对估值中性，根基面宽松，向上驱动不强。近期原油及天然气价钱偏强运转，为LPG带来支持。关心远东供应能否面对持续性供应减量。估值：烧碱期货从力合约价钱下跌，夜盘小幅反弹。盘面升水幅度收窄，近端合约快速下跌，月差大幅反套。当前氯碱安拆利润程度中性，下逛氧化铝利润仍维持高位。华东高度碱价钱有所下滑，山东地域价钱坚挺，低度碱仍维持涨势，凹凸度碱价差维持；出口利润位于盈亏均衡附近。驱动：液碱现实供需持续偏强，从产区产量维持高位环比回升，库存低位持续去化。下逛备货及出口支持需求，从产区从力下逛送货量回升，或仍无法满脚日耗，低度碱持续提涨。近端合约买卖仓单压力，挤出升水。持久视角下，若上下逛各环节如期投产，25年上半年烧碱供应或出缺口。烧碱估值偏高，驱动向上。当前从力05合约虽升水较多但乐不雅预期尚无法证伪，做空或卖套保风险较大，仍以逢低多思看待。关心月间布局性机遇。资讯：2024年12月中国天然橡胶（含手艺分类、胶乳、烟、初级外形、夹杂胶、复合胶）进口量64。07万吨，环比添加14。18%，同比添加8。16%。2024年1-12月累计进口总量565。99万吨，累计同比削减12。76%。天然橡胶估值中性略偏高，现货市场交投偏淡，NR近月多空博弈中，交割品标胶高升水夹杂，深浅价差同比偏低。供应端，泰北降温产出缩减，泰南雨水增量，原料偏强运转，现货因盘面拉涨呈现更高涨幅，加工利润偏高；国内天胶总库存累库，一季度累库幅度存正在不合；需求端，临近春节假期开工走低，半钢放对晚，库存正在合理范畴内，而全钢库存压力相对偏高，轮胎厂春节放假时间同比客岁耽误。当前胶种间矛盾大于全体供需，节前商品集中反弹，估计反弹高度无限，后续关心到港量变化。纯碱：氨碱法毛利-41（日+0，周+21）；联碱法毛利-171（日+17，周-18）；天然法毛利473（日+5，周+23）。玻璃：煤制气毛利213（日+51，周+65）；石油焦毛利-225（日+0，周-86）；天然气毛利-210（日+0，周-73）。周一纯碱现货持平，期货走弱，基差偏低，5/9价差低位；玻璃现货走强，期货走弱，基差较低，5/9价差低位。目前纯碱处于“中低利润+中价钱+高库存”的形态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+中低价钱+高库存”的形态，持续2周去库。策略：纯碱空配，玻璃空配。本周多晶硅成交价钱小幅上涨。n型复投料成交价钱区间为3。90-4。50万元/吨，成交均价为4。17万元/吨，环比上涨0。48%，n型颗粒硅成交价钱区间为3。80-4。10万元/吨，成交均价为3。90万元/吨，环比上涨0。52%。p型多晶硅成交价区间为3。20-3。60万元/吨，成交均价为3。40万元/吨，环比上涨0。89%。库存方面，截止1月17日，多晶硅库存正在24。7（+1。6）万吨。硅片库存22。7GW（+4）工业硅根基面照旧疲软，供需偏过剩款式延续。北方大厂新产能爬差延续，工业硅第一梯队成本照旧有较大劣势。需求方面，无机硅刚需为从，多晶硅减产全体利空工业硅需求。多晶硅支流现金成本范畴3。8-4。2w。硅料头部企业结合减产布景下利很多多少情感上冲。2025年上半年减产将带动去库。除夕后头部企业挺价，关心后续成交量。财产链各环节跌价后关心其对原料端的提振以及终端能否可以或许支持。周一（1月20日）是美国公共节日马丁德金日，CBOT大豆休市，统一天将举行特朗普美国总统就职仪式。BMD棕榈油4月收于4206令吉/吨，+13令吉，+0。31%。夜盘+3令吉，+0。07%。1月16日凌晨美国发布了45ZCF-GREET模子，因无法满脚最低减排要求，菜油将无法获得税收抵免，即美国生物柴油利用范畴中剔除菜籽油。特朗普上任后可能对包罗菜油正在内的进口商品纳税，均利空菜油消费。农业征询机构AgRural周一暗示，截至上周四，巴西24/25年度大豆收割面积占到播种面积的1。7%，这是2020/21年度以来的同期最慢进度。AgRural正在一份声明中暗示，田间功课次要遭到次要产粮区马托格罗索州的过多降雨影响，该州的收割进度为2010/11年度以来同期最慢。BAGE：截至1月15日，阿根廷2024/25年大豆播种进度为98。2%，一周前为97%。因为从产区气候干旱，大豆做物情况急剧下滑。评级优秀的比例为32%，一周前49%，客岁同期40%；评级一般的比例为47%，一周前43%，客岁同期51%；评级差劣的比例为21%，一周前8%，客岁同期9%。大豆种植带墒情充脚的比例为60%，一周前77%，客岁同期92%。1月USDA月报大幅下修24/25美国大豆单产、产量及期末库存预估值，且远低于此前市场预期，美豆库存消比回到上年程度，由供需适度转为偏紧，估计对CBOT大豆有沉心提拔的驱动，但若是要进一步显著上行需要给出新的驱动，关心巴西大豆产量和上市进度，关心阿根廷气候。AgRural数据显示马托格罗索州大豆收割进度迟缓，BAGE数据显示阿根廷大豆优秀率下滑。动物油焦点照旧是棕榈油，关心绝对价钱取出口和生物柴油需求若何寻求均衡。动物油的绝对价钱需要和原油价钱之间找到新的均衡。ICE期棉周一休市。上周五3月期货合约收跌高0。87美分，或1。3%，结算价报每磅66。60美分。郑棉周一继续小幅上涨。05合约涨20点至13680元/吨，持仓增1千余手。从力多减1千余手，从力空增3千余手，此中多头方国泰君安、中泰各减1千余手。空头方国泰君安、东证、永安各增1千余手，而中信减1千余手。夜盘跌20点，持仓变化不大。09合约收涨30点于13845元/吨，持仓变化不大，从力持仓也变化不大。此中国泰君安减空1千余手。2024年11月，美国批发商服拆及服拆面料发卖额为133。09亿美元，同比添加6。25%，（上年11月数据向上调整后为125。26亿美元）；环比削减0。69%（10月数据向下调整后为134。02亿美元）。2024年11月，美国批发商服拆及服拆面料库存额为285。51亿美元，同比削减7。97%（上年11月数据向下调整后为310。23亿美元）；环比添加0。82%（10月数据向上调整后为283。19亿美元）。2024年11月，美国批发商库存发卖比为2。15，同比削减0。33（上年11月向下数据调整后为2。48）；环比添加0。04（10月数据向上调整后为2。11）。海关统计数据，2024年12月棉成品(包罗含棉混纺成品，不只指纯棉成品，下同)出口量65。51万吨，同比添加18。74%，环比添加11。32%；出口金额69。43亿美元，同比添加1。14%，环比添加17。60%；出口单价为10。60美元/千克，同比削减14。79%，环比添加5。68%。2024年1-12月棉成品出口量为694。51万吨，同比添加9。94%；出口金额717。32亿美元，同比添加0。17%；出口单价为10。33美元/千克，同比削减8。91%。据海关统计数据，2024年12月我国棉花进口量14万吨，环比（11万吨）添加3万吨，增幅27。3%；同比（26万吨）削减12万吨，减幅48。7%。2024年我国累计进口棉花262万吨，同比添加33。8%。2024/25年度(2024。9-2025。8)累计进口棉花48万吨，同比削减56。4%。2024年12月我国棉纱进口量15万吨，同比微幅削减，减幅约为1。1%；环比添加约3万吨，增幅约为25%。2024年1-12月累计进口棉纱152万吨，同比削减9。9%。2024/25年度9-12月累计进口棉纱约50万吨，同比削减23。08%2025年1月13日-1月19日，据全国棉花买卖市场库对库新疆核查点统计，公出疆棉运输量合计13。54万吨，环比添加4。52万吨，增幅50。1%，同比添加5。8万吨，增幅75%。加工数据：全国棉花买卖市场数据统计，截止到2025年1月19日，新疆地域皮棉累计加工总量636。06万吨，同比增幅19。07%。此中，自治区皮棉加工量451。66万吨，同比增幅26。45%；兵团皮棉加工量184。4万吨，同比增幅4。18%。19日当日加工增量1。47万吨，同比增幅17。93%。1月20日，郑棉注册仓单为6480张，较上周五削减14张；此中新疆库3307张，削减13张。无效预告640张，添加47张。合计7120张，添加33张。供需面上，USDA演讲进一步奠基了偏空根基面。可是一方面，棉价已跌至低价区，且表里都接近本轮下跌行情从力合约所至的前低处。另一方面有政策端的支持或加工成本端的抵当。因而棉价短期再次进入反弹行情，且特朗普上台无望放缓加税，和中国关系也偏暖开局，对进一步反弹有支撑。但上涨空间仍受限，较难脱节震动运转区间。郑糖05合约5772（-37），持仓增2000余手。夜盘收5789（17），持仓减1000余手据外电1月20日动静，巴西对外商业秘书处(Secex)发布的出口数据显示，巴西1月前三周出口糖1，316，859。22吨，日均出口量为109，738。27吨，较上年1月全月的日均出口量144，082。00吨削减24%。上年1月全月出口量为3，169，804。08吨。据外电1月20日动静，印度食物部长周一暗示，印度已答应糖厂正在截至2025年9月的当前年度出口100万吨糖。此前咋周日曾报道，印度可能会答应正在2024-25年度出口100万吨糖，以帮帮糖厂出口过剩的库存并帮帮支持本地价钱。全球供给移向北半球，印度减产不及预期为国际糖市带来必然支持。取此同时印度出口预期落地，原糖市场进入新的价钱阶段。需求方面全体遭到原白价差走弱的影响相对中性。国际糖市走入供需双弱的际遇。窄幅震动为从。现货市场，01月20日涌益全国外三元生猪均价15。34元/公斤，较前一日下跌0。12元/公斤，河南均价为15。78元/公斤（+0。04），四川均价为15。1元/公斤（-0。28）。现货价钱震动博弈，春节临近屠宰量有添加趋向，部门养殖端存惜售情感缩量，部门高价区域则降价走量。中期看，生猪理论出栏低点已现，目前处于供给恢复兑现阶段，静态看本年上半年供应恢复有必然确定性，年前季候性节拍扰动仍存，但反弹驱动暂隆重看待，旺季事后现货承压。出栏恢复逻辑暂难证伪环境下期货从线仍以空配看待，盘面提前买卖悲不雅预期，各合约分歧程度贴水，价钱低位下谨防预期差买卖。关心点：养殖端情感、需求、疫病、资金动向等。